瑞银宏观希腊持续混乱联储按兵不动

欧洲：欧债风险进一步弥漫

欧债危机动向希腊、西班牙令人担忧

希腊局势持续混乱

希腊选后的政治乱局仍在继续：议会选举中得票第二的政党、反对援助方案的Syriza领袖Tispras拒绝了PASOK邀其加入联合政府的请求，因此PASOK组织联合政府也宣告失败、其领袖Venizelos不得不交回组阁权。至此，议会选举得票前三位的政党相继组阁失败。希腊总统Papoulias不得不在近日进行最后的努力，希望能说服各政党领袖组成一个全国团结政府（national unity government）、避免重新大选。然而，面对各党如此分裂的政治立场，总统成功的希望完全没有保障重新大选的概率已显著增加。

Syriza领袖Tispras强硬表态，称其拒绝PASOK不是因为Syriza的立场、而是全体希腊人民的立场。他称：“人民已经拒绝了援助方案，没有哪个政府有权利实施它”。的确，民调表明如果重新大选，反对援助方案的Syriza得票率将由5月6日选举时的16.8%进一步上升至20%以上重新大选的结果恐怕会让希腊选择远离欧元区。

至此，希腊形势的发展不断挑战着市场预期的下限，6月30日前制定并通过110多亿欧元的2013-14年支出削减详细计划、如期获得第二轮援助方案下救助款项的希望已十分渺茫。虽然EFSF5月9日证实其52亿欧元款项中的42亿已于5月10日发放给了希腊、并称剩余的10亿将根据希腊的融资需求来发放，但如果“三驾马车”（欧盟/欧洲央行/IMF）决定停止向希腊提供下一笔款项，希腊政府的资金将于7月初枯竭。

诚然，希腊退出欧元区对各方而言代价巨大，因此竭力挽救希腊仍是各方目前坚持的底线。“三驾马车”此时面临棘手的挑战，面对一个民意反对援助方案的希腊，它仍有可能选择放款偿还外部债权人、以避免外国投资者和公共部门债权人遭受违约，但对于希腊政府对国内公民的负债，恐怕难施援手，届时希腊政府将无力支付公务员工资和养老金。

面对如此黯淡的前景，市场上对于希腊退出欧元区的担忧已然增加。但目前为止市场价格尚未完全反映这一风险，因此如果这一情况真的发生，市场应仍会感到震惊、遭受冲击。考虑到巨大的代价，瑞银始终坚持希腊退出欧元区的可能性很低（见我们5月7日的周报“考验不约而至”）。更重要的是，希腊退出欧元区将意味着整个欧元区分崩离析，因为银行挤兑的恐慌将会蔓延、迫使其他脆弱的国家一个接一个地离开所以欧元区其他国家无论如何都不会允许这一情况的发生。另一方面，对希腊的政治家而言，脱离欧元区后无论谁能没有办法维持希腊经济的正常运转。因此，我们认为不论最终是谁上台，“三驾马车”都会说服希腊政府不要做出不负责任的决定。

西班牙银行业重组方案：方向正确、但规模令人失望西班牙政府终于迈出了正确的一步，于5月11日公布了银行业救助方案，要求银行体系针对房地产行业的头寸增加拨备。但这一方案的规模令人失望，额外拨备仅为300亿欧元（其中政府承诺为无法在市场上筹集资本的银行提供150亿欧元），低于我们预期。而按瑞银估计，西班牙银行体系总共需要1050亿欧元新增拨备来维持一个较稳健的资本缓冲（包括之前公布的拨备要求）。这其中的大部分必须通过增发股权实现，而筹资渠道将主要来自于西班牙政府发行主权债。如果无法通过主权债筹资，那么外部援助就将是下一步的合理措施。

西班牙银行业的核心问题是私人部门高杠杆率，以及对日渐萎缩的房地产市场过高的风险敞口，都使市场更为担心西班牙银行的资产质量：西班牙银行贷款为GDP的约1.7倍，银行对建筑业的风险敞口为GDP的35%。

难以从市场融资也使西班牙更加依赖于从欧洲央行融入的3160亿欧元（占其融资资产的11%）。不过流动性并不能取代私人资本，西班牙因而需要进行银行资本重组，目前关于设立一个“坏银行”来促进金融系统重组的讨论正在升温。

瑞银欧洲银行研究团队认为西班牙需要采取的措施包括：全面信息披露、约800亿欧元额外拨备金的资本缓冲（2月份公布的新要求除外）、所有银行强制参与、成立一个股权保障机构进行普通股本注入以及对融资需求的管理（考虑到近6000亿欧元的资金缺口）。整体而言，这些措施涉及到了银行资本重组的方方面面，体现了多管齐下的整体性解决方案的重要性。其中的任何缺失都有可能给股东和债权人带来更大的损失。

鉴于目前方案的局限性，我们预计围绕着西班牙银行体系重组方案的讨论、争辩和担忧仍将在未来几个月中持续下去。

政策有必要维持宽松随着希腊、西班牙、法国的形势变化再次掀起欧债危机的高潮，欧元区再次成为牵动全球金融市场的焦点。

表1列出了未来2个月间的主要事件。金融市场风险弥漫是否会溢出到实体经济仍有待于进一步观察。除此以外，未来一周将要公布的一季度欧元区GDP增速也将检验欧洲央行对于经济形势的判断。在当前的局势下，欧元区经济复苏的基础十分脆弱。因此即便通胀高企，我们认为欧洲央行也不得不维持宽松的货币政策，甚至有必要在形势恶化时进一步放松政策（如降息）。

上海妇科医院_急性阴道炎如何治疗

重庆治银屑病哪里的医院比较好

重庆哪个中医看银屑病好

南京皮肤病研究所在哪个位置_怎么去护理白癜风 生活多方面护理

上海哪些医院有做四维彩超