瑞银宏观三季度经济运行良好未来前景如何

受益于出口改善、房地产建设活动持续复苏以及工业部门补库存（在政府的政策支持下），三季度GDP环比增速反弹至9%（折年率），同比增长7.8%。9月份信贷增长超出预期，可能反映了在海外经济继续存在不确定性的背景下，政府决意支持内需。不论如何，我们认为前几个月信贷增速的放缓仍会对四季度经济增长起到滞后的影响，再加上补库存势头的减弱，可能会令四季度GDP同比增速放缓至7.6%。尽管一线城市房价持续快速上涨，年初至今房地产建设活动增长较为温和，许多三线城市的房价也没有那么高。

因此，我们认为短期内政府不会出台全国范围的房地产调控新政。我们认为2014年经济增长取决于全球经济复苏的强度以及国内信贷和房地产相关政策—我们维持2014年经济增长7.8%的预测。

过去几个月的数据显示三季度实体经济活动反弹，GDP同比增速从二季度的7.5%回升至7.8%，环比增速反弹更为明显、从二季度的不到7%升至9.1%（折年率）。受益于外需走强，三季度出口有所回升，实际出口量同比增速从二季度的2%回升至三季度的6%。内需也在房地产持续复苏和工业部门补库存的带动下明显回暖。工业生产同比增速从二季度的9.1%回升至三季度的10.1%，其中重工业表现强于轻工业。

9月份房地产活动明显走强。9月房地产销售面积同比增长23%，一定程度上受益于去年较低的基数，而年初至今销售面积同比增速已达23%左右（住宅销售面积同比增长24%）。9月份房屋新开工面积同比大幅上涨41%，三季度同比增长15%，明显好于一季度同比下跌2.7%以及二季度温和增长8.8%。过去几个月房地产销售的强劲增长帮助支撑了整体房地产建设活动和土地销售。未来几个月，我们预计销售增长将有所放缓，而新开工会保持稳健（增速维持在5-10%）、缩小与销售之间的差距。我们预计房地产活动仍将是内需的“定海神针”。

工业部门库存周期的积极变化（尤其是建材）也是推动三季度经济增长反弹的重要因素之一。虽然固定资产投资增速仅略微加快，过去几个月PMI和工业数据显示订单增加、生产也在提速。政府决心稳增长的表态、放松流动性条件的举措、以及自6月底以来加快基建相关的财政支出等都帮助提振了企业信心、助推了补库存。随着中央政府宣布增加铁路和城镇基础设施（包括公用事业）的开支并加快财政资金投放，基础设施投资同比增速从二季度的23%加快至三季度的25%。而工业企业利润改善也推动制造业投资连续12个月放缓之后于8月和9月回升。三季度社会消费品零售总额同比增速小幅回升至13.3%，受益于汽车销售强劲增长以及政府控制三公消费的边际影响减弱。最新的居民调查显示三季度居民收入有所回升，从而有望支撑未来几个月的居民消费。（瑞银证券）

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