三条线索寻找细分行业机会

三条线索寻找细分行业机会

上周中观数据涨跌互现，其中钢铁价格下跌，水泥价格上涨而煤炭价格走平，综合来看并未体现出明确的趋势。而从地产销售数据来看，9月份以来一二线城市地产销售环比8月份有8.3%的回升，同比依然为负增长。客观来看，一些行业进入9月份的数据还是显现出了旺季应该出现的环比回升，但是回升幅度和历史正常旺季水平相比都较弱(如地产销量、水泥价格等)。而考虑到去年下半年的基数一直都比较高，这将造成今年接下来的时间里同比数据都会处于比较低的水平。

近期投资者普遍怀疑基本面研究在目前阶段是否有用，因为一是感觉股市对近期的宏观数据并不敏感，二是市场关注的焦点始终落在“改革”、“并购”、“政策”等因素上，而这些因素都无法用基本面数据去解释。甚至随着市场的持续强势，很多前期比较理性的投资者也开始思考是否存在“非基本面支持的大牛市”可能。而在操作上，大家普遍选择保持较高仓位成长股按兵不动。因为如果要加仓，成长股估值已经过高，不敢冒进，而低估值传统周期股大家仍然没有兴趣；但反之大家更不会选择减仓，因为目前的市场给人一种“很强势”的感觉，减仓容易踏空。即使接下来真的出现明显下跌，也是大家一起跌，对于追求相对收益的人来说也并不会有太大损失。

综上可见，投资者目前的操作方法和他们内心期待“大牛市”的心态仍然矛盾——大家认为“大牛市”马上就要来了，但如果看以创业板为代表的成长股，已经经历了快两年的“牛市”，股价涨幅和空间都已很大，现在真正还没进入牛市的只有传统行业的大盘蓝筹股了；但从大家的操作来看，却完全没有向大盘蓝筹股换仓的意愿，可谓“口是心非”。现在来看，大盘蓝筹确实还有一些“硬伤”：一是在经济下行周期中，传统行业盈利没有短期弹性；二是目前传统行业“去杠杆”过程非常缓慢，盈利要获得结构性的改善还需要时间(我们认为要到2016年以后才会看到资产周转率回升带动ROE上行)；三是它们的市值确实都已经很大，如果要迎来整体性上涨行情 ，也许需要一个整体流动性宽松的环境，而目前似乎还不具备这样的条件。

如果大盘蓝筹股仍然没到整体性启动的时间，那我们就有必要对“大牛市”的论调保持冷静，毕竟新兴成长股的估值已经到了一个泡沫化阶段(很多人说看美国纳斯达克做中国成长股，只要纳斯达克继续涨，国内成长股就能继续涨。但需要提醒的是，国内大部分新兴行业的PB虽然和美国对应行业的PB差不多，但国内这些行业的ROE普遍只有美国的一半，这意味着国内新兴行业的实际估值比美国还要贵一倍，国内成长股的估值泡沫一定是大于美国的).

因此，我们认为从大类板块角度来看，新兴成长和大盘蓝筹都面临瓶颈，建议投资者淡化大类板块的区别，着重从各大类板块中寻找相对最优的细分行业，我们提供以下三条线索：

1、从必需消费品存量资金博弈角度，建议“卖白酒买医药”。虽然整个股市“存量资金”格局被打破，但是对于稳定增长、没有太多主题概念的消费品行业来说，可能仍然面临一个存量资金格局。在这种格局下，消费品的各个板块往往呈现出“此消彼长”的特征，即某一个消费子行业的资金流出往往会带来另一个消费子行业的资金流入。回顾2011年以来消费品中表现最好的子行业已经经历了一轮轮动，从2011年到2012年上半年的白酒，到2012年下半年以后的医药，再到2013年的食品加工，而今年上半年则是白酒再次回归。

我们也在今年二季度推荐了白酒板块，推荐逻辑是一季报显示白酒行业的实际存货水平开始下降(用存货减预收账款表征实际存货)，这意味着白酒半年报业绩会改善。目前半年报验证白酒行业的业绩确实略有改善，但是我们所跟踪的实际存货指标却又再次出现了恶化，这意味着白酒行业景气虽已在底部，却还没有真正反转，这可能会导致此前赌白酒反转的资金撤退。而这些从白酒中撤出的资金会选择什么行业呢？我们认为在所有消费品板块中，目前最好的选择就是医药，因为从半年报情况来看，医药板块出现了整体性的盈利回升，而医药板块今年以来也还未有明显表现，有“补涨”动力。而在医药板块中我们建议着重关注业绩改善幅度最大的化学制药和医疗服务。

2、从成长股业绩验证角度，建议超配环保和海工设备。今年虽然成长股整体表现很好，但也有几个“落寞”的行业，典型代表就是传媒、环保和海工。而从业绩来看，传媒行业的半年报显示主业毛利率出现明显下滑，费用率上升，很多并购项目没有实现业绩承诺，因此短期内传媒股可能仍无明显的催化剂。但是环保和海工设备行业的半年报显示盈利出现明显改善，且这两个行业后续也有比较充足的政策催化剂。在成长股整体面临估值泡沫局面下，环保和海工两个行业在业绩和估值支撑下是相对安全的。

3、从大盘蓝筹“逆周期改善”角度，建议超配铁路设备和非银金融。今年由于地产投资下行，大部分传统行业的盈利都处于回落周期，即使估值有一定的修复股价向上动力也不足。而与地产周期关联度不大的铁路设备和非银金融今年盈利却有望明显改善，对大盘蓝筹有偏好的投资者可关注。

此外，我们还建议关注定增主题。主要公司有：宝利来 、九安医疗 、金一文化 、国投中鲁 、黑牛食品 、江泉实业 、东源电器 、万昌科技 、西南药业 、百润股份 、珈伟股份 、远兴能源 、天威视讯 、掌趣科技 、蒙草抗旱 、和邦股份 .

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