瑞银宏观地方债务解决方案出炉

解决地方政府债务问题的整体框架出炉

国务院最近公布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》(下简称《意见》)和预算法修正案为地方政府举债融资、债务管理和运作勾勒出了新框架和规则。新框架也为地方政府存量债务的置换和重组奠定了基础,从而有助于增强地方政府财政可持续性、降低经济和金融体系面临的系统性风险。

以务实的方式平衡地方政府持续融资需求与道德风险

新框架试图通过以下措施硬化地方政府预算约束、降低道德风险:1)将地方政府债务纳入预算管理、与地方官员政绩考核明确挂钩;2)中央政府对于地方政府债务实行不救助原则;3)今后明确划清政府与企业债务界限。与此同时,《意见》要求银行继续按协议提供贷款以确保在建项目后续融资,为未来地方政府公益性事业投资运营开拓新的融资渠道,并建立债务风险应急处置机制来应对债务偿还危机。

2015年地方政府债券发行规模可能超预期

我们预计2015在新框架下为解决地方融资缺口的“地方债”发行规模最多可能达到1万亿元。此外,地方政府存量债务置换可能会是一个渐进过程,因为需要时间来对存量债务进行甄别、并培育新的地方政府债券市场。不过,债务置换也可以通过与机构投资者(银行和保险公司)私下定向协商来实现。

如果使用这一渠道,债务置换规模在2015年也可能会达到1万亿元。

对宏观经济和资本市场的影响

我们认为地方政府债务管理的新框架将有助于改善地方政府债务可持续性,降低爆发严重债务危机、冲击金融体系的尾部风险,因此对银行部门而言是利好。同时还将降低债务负担高企及房地产活动持续下滑导致政府投资支出急剧收缩的概率。新框架还有助于加快中国债券市场发展步伐,缓解政府融资对企业融资的“挤出”效应。

（责任编辑：HN666）

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