瑞银奶粉本土龙头有望更受益国家政策

婴幼儿奶粉行业：本土龙头有望更受益国家政策

近期外资奶粉降价影响：加速小企业退出

对行业整体影响有限专家认为近期以外资为主的奶粉降价提升了外资品牌在一二线城市的吸引力，加速小企业退出市场；由于消费者在对降价持观望态度，7月以来奶粉终端销售受到了影响，但专家预计随着8、9月份消费旺季的到来会逐步恢复，且认为“龙宝宝”消费贡献将集中在13-15年，行业将维持高景气度。

本土龙头品牌：更受益国家政策，母婴渠道或是弯道超车的机会专家认为，国家政策的陆续出台将加快本土企业集中度提升，且本土龙头品牌也在加大部分渠道（比如母婴）投入抢占小企业份额。通过对比，本土龙头品牌给经销商和母婴店的利润高于外资品牌，有望通过终端拦截，更快地抢占小企业“退出的市场”。

渠道发展趋势：看好电商渠道未来的发展

以北京市场为例，电商渠道12年和13年上半年增速分别为300%和100%，远快于KA和母婴渠道增速。专家认为，电商凭借其便捷和价格优势，有望在未来成为主流渠道之一，并看好能够将市场策略向电商倾斜的企业未来的发展。在本土奶粉企业中，贝因美(002570)13年在电商渠道的增速最快。

投资标的：继续推荐买入伊利和贝因美

作为本土龙头品牌，我们认为伊利和贝因美将受益于行业加速整合趋势，给予“买入”评级。我们预测：伊利股份(600887)13/14/15年EPS为1.26/1.58/1.82元，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC6.4%）推导出目标价38元；贝因美13/14/15年EPS为1.15/1.46/1.74元，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC9.3%）推导出目标价37元。（瑞银证券）

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