【资讯】新老经济板块估值差异有望收敛

新老经济板块估值差异有望收敛

市场格局对“老经济”板块更有利。年初至今“老经济”板块受到增长疲弱、偿付风险等因素制约持续低迷，目前估值异常之低；而“新经济”板块估值大多偏高，反映的乐观预期较为充分。往前看，我们认为“老经济”板块所反映的硬着陆风险最终不会实现，且由于其极低的估值以及相对较低的机构持仓，政策微调(财政与货币政策等)及持续的改革措施(国企改革、资本市场改革等)将使得二季度市场格局对“老经济”板块更加有利，而对中小盘高估值个股不利。　　宏观：政策微调已开始，增长修复

虽然经济增速中枢下行与目前的转型环境相符合，但管理层也会兼顾其对民生就业的影响，我们认为在一季度数据出炉之后(4月中下旬)政策或有较为明显的预调微调动作。关注货币政策(是否继续放松)、财政政策(数量和方向)以及产业政策(房地产、信息消费、新能源与节能环保、城市基础设施建设等)的变化以及资本市场改革对于经济的支持。　　盈利：自上而下预计2014年上市公司业绩增长15%　　预计2014年收入增速为12.5%，相比此前预测的12.8%有所下降(主要因为调低GDP预测)；预计2014年毛利率仍处于扩张状态，主要得益于原材料大宗商品价格的下降；在改革预期下，部分企业尤其是国企的费用项可能受到控制，预计2014年净利率仍将处于扩张趋势，为4.56%。　　流动性：二季度股市资金与流动性可能会呈现偏中性状态　　货币政策将使二季度宏观流动性处于适中略宽状态，海外资金净流出股市现象也有望趋缓。但受IPO重启、创业板和房地产再融资开闸等因素影响，资金需求压力也有所增加。　　估值：“新老经济”估值结构性差异有望收敛　　沪深300指数的动态市净率日前跌破1，这在历史上尚属首次，所隐含的股权风险溢价也达到历史高点，表明投资者对于股市和国内的经济前景异常悲观。从风格来看，基于目前较大的估值和持仓差异以及未来的政策微调和改革红利，“新老经济”的估值有望在二季度收敛。　　行业配置：延续周期反转与成长分化思路，配置进一步向低估值“老经济”倾斜　　继续建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块，以及合理估值的大众消费板块(食品饮料、汽车及部分估值合理的医药等)；继续看淡电子等高估值板块，以及基本面目前尚未企稳的煤炭有色等板块。　　投资主题：　　——国企改革：“一年之计在于春”，今年以来特别是全国两会后各地各类国企改革措施遍地开花。国企改革重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类机会：1) “初来乍到”型：获准进入之前受保护行业的民营企业，或已经进入受保护的行业，但业务范围有望扩充的企业。如目前已经在或者即将进入金融、电信、能源等领域的民营企业，在医疗、教育等受一定保护的行业内获得更大业务自由度的民营企业；2) “锦上添花”型：经营较好，若管理层激励则业绩有望继续改善的国有企业；3) “否极泰来”型：受益于收购与兼并、产能整合与调整、管理较好的国有龙头企业，以及因资产处置、降本增效等措施短期利润有望改观的国有企业。　　——京津冀协调发展：目前京津冀发展的具体方案尚不明确，但根据公开的官方发言总结，预计规划措施将至少涉及：1)区域功能重新协调和划定；2)产业的重新规划和布局；3)交通基础设施的进一步合理化和完善等措施，等等。从目前的预期来看，建议关注三类股票：1)京津冀地区有较多土地储备的地产开发类公司；2)在这一地区与基础设施建设相关联的公司(水泥、建筑等)；3)基础设施运营类公司(港口等)。从更长远来看，合理化的产业布局和宜居环境将吸引人口流量的增加，在京津冀有较多业务的消费类相关公司可能会受益。　　——锂电池产业链：结合电动车在全球范围的发展趋势以及中国自身可能的政策支持，这个主题有可能还有表现空间。　　——大众消费龙头：目前A股一些大众消费龙头已经进入合理的买入区间，建议投资者积极参与。　　——高分红：部分估值较低的蓝筹股股息率较高，具备投资吸引力。　　——新股发行再次启动：二季度新股发行有望再次启动，新股发行规定修订了之前的部分规定，变化明显。　　模拟组合建议(见下表)：

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